广发证券郭磊:投资时钟进入下一阶段,明年权益资产机会上升

“如果我们确定这一轮投资时钟是从衰退前期向衰退后期过渡,那么权益资产的机会,逻辑上是有所上升的。”12月24日,广发证券首席经济学家郭磊在广发证券2022年度投资策略会上作出上述表示。
总的来说,郭磊认为本轮政策有效性的标志是固本、培元,当前股票和债券均未有明显透支,投资时钟进入下一阶段。
疫后经济进入没有地图的地带
对于疫情之后的经济,郭磊将其概括成“没有地图的地段”。“去年底市场普遍高估了消费和服务业的复苏,但是又普遍低估了出口的强势。”郭磊说。
回顾过去两年的经济变迁,郭磊表示,由于疫情防控常态化的存在,在需求端,经济面临有效需求不足的问题,比如消费一直偏弱;在供给端,供给也存在较多约束,比如造成了出口的供求表达受限。
在需求的天花效应、供给的减震垫效应下,郭磊认为经济呈现出二元化的特征,一方面外需非常强,另一方面内需持续偏弱。在这样一个背景下,政策提出了跨周期调节的概念,资产端的表现也相对平滑。
郭磊表示,今年下半年的经济承压,线索之一是建筑产业链的下行。在基建方面,上半年有专项债的穿透式监管,下半年有隐性债务的化解;在地产方面,今年也推动了一轮相对较强势的房地产调控。“从基建到地产的这样一个趋势,最终带来建筑产业GDP的下行。”郭磊说。
从经济的其他驱动因素看,郭磊认为,2022年经济继续减速的风险来自偏高位的海外制造业库存与进口周期。“消费或许有一定的韧性,但消费是存在天花板效应的。”郭磊坦言。
“整个测算下来,中性情形下明年GDP的增速会在5.3%左右。”郭磊表示,“其中的压力位主要在上半年,特别是一季度,从这个角度来看,这也是我们今年年底需要去稳增长的重要背景。”
本轮政策有效性的标志是固本、培元
对于从经济到政策的传递机制,郭磊将其概括为:房地产影响财政,出口影响就业。
“明年高等教育毕业生人数将达到1076万,比今年要多167万,这也需要经济保持相当的活跃度,才能提供充足的就业岗位。”郭磊指出,“从这个角度我们可以很清晰地理解政策所讲的六稳六保。”
“有接近一半的内容还是跟财政、就业相关,比如稳就业、保居民就业、稳投资、保基本民生、稳预期、保基层运转。”郭磊表示,“财政和就业的压力,最终会变成政策稳增长的诉求。”
对于如何稳增长,从短期经济来看,郭磊倾向于认为最重要的点在于投资率。在稳投资方面,郭磊认为传统投资主要是基建补短板;新兴领域将围绕 “双碳”。郭磊认为,政策推动“双碳”有两重战略考量,一是希望“碳中和”承担后地产时代固定资产投资的空间,二是希望碳中和倒逼制造业升级。
结合最新的中央经济工作会议精神,郭磊认为本轮政策有效性的标志是固本、培元。具体而言,郭磊认为,会议首先明确了稳增长的重要性,其次紧紧围绕了投资率的企稳,最后会议提出实施科技体制改革三年行动方案,这三点可以确认稳增长的有效性。
“随着政策稳增长有效性的确认,投资时钟将进入到下一个阶段。”郭磊表示。
当前股票和债券均未有明显透支,投资时钟进入下一阶段
回首2021年,郭磊总结:年内资产风格相对平滑,股票和债券似乎都未透支。
股票方面,郭磊指出,上证指数和工业企业盈利增速在拐点和斜率上都保持着很好的吻合。“今年前三季度,工业企业盈利两年平均增速大概在18%-19%这个区间,而同期的权益涨幅也大致在这样一个区间。”郭磊表示。
债券方面,从名义GDP与10年期国债收益率的比值看,2017年到2019年基本上在3.6-2.2的区间。“利率相对于名义GDP的变化幅度,基本上代表债券资产相对于基本面的估值。”郭磊指出,“今年三季度末,比值差不多在3.4左右,这意味着对于利率定价来说没有显著的透支。”
从投资时钟看,郭磊认为可以把经济划分为衰退前期、衰退后期、复苏前期、复苏后期四个阶段。“一旦政策稳增长出现,那么我们的投资时钟将进入第二个阶段——衰退后期。”郭磊指出,“如果我们确定这一轮投资时钟是从衰退前期向衰退后期过渡,那么权益资产的机会,逻辑上是有所上升的。”
从宏观杠杆率看,郭磊指出,今年前三季度杠杆率一直在下行,而随着本轮稳增长的出现,预计明年上半年杠杆率会出现企稳和小幅回升。
疫情走势、美联储加息节奏、全球碳中和背景也是重要的定价因素
在上述框架之外,郭磊也指出了影响资产定价的其他三点因素。
首先,全球疫情走势是一个重要因素。从疫情数据看,郭磊认为全球新增确诊与原油价格基本上呈现负相关,多数时候也与美债收益率呈现负相关。本土新增确诊与10年期国债收益率整体呈现负相关,也与中信行业指数周期/成长呈现负相关。这意味着疫情走势对于商品、债券、股票的影响仍是比较明显的。
其次,美联储加息节奏以及在此影响下的美元和美债也是重要因素。郭磊认为,美元和A股整体呈现负相关的关系,美债则主要影响全球定价中具有可比性的资产的估值。“未来如果变化相对平缓,那么对资产的冲击相对来说不会太大,但是如果阶段性的上行过快,可能还是会带来一定的影响。”郭磊指出。
最后,全球碳中和背景下,全球定价商品量价平衡的难度加大,这对于大宗品价格以及股票、债券的定价也会带来非常深刻的影响。

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