广发证券戴康:明年“增配中下游”,看好双碳信用新周期机会

“2021年是大类资产进取的一年,也是权益市场分化的一年。”12月24日,广发证券首席策略分析师戴康在“谋势而为”广发证券2022年度策略会上作出上述表示,“2022年A股盈利将大幅回落,而分母端难以形成有效对冲,A股将迎来‘金融供给侧慢牛’以来的首个压力年。”
总的来说,戴康认为明年将是“金融供给侧慢牛”的首个压力年,配置上应从2021年的“买上游”,转向2022年的“增配中下游”。
明年将是“金融供给侧慢牛”的首个压力年
戴康指出,2021年A股主要体现出“三个贝塔”。首先,“供需缺口”扩张是第一个贝塔,很多传统和新兴产业的上游行业的毛利率、ROE都上升到了历史高位;第二个贝塔是信用周期的分化,新兴产业和教育、地产、互联网的信用周期显著错位,也带来股市分化;“市值下沉”是第三个贝塔,“今年的中小市值股票走得很好。”戴康说。
展望2022年,戴康认为,“两大预期差”是A股“真空期”的破局关键。关于海外是衰退还是滞涨、国内政策是宽松还是稳定,戴康认为,海外将由复苏转向滞胀,由此带来美联储政策收缩的节奏加快;国内经济下行风险有限,政策缺乏想象空间,整体将以稳定为主。
“明年我们会面临企业盈利下滑的中后期,但是由于跨周期的调节,稳增长比历史上的稳增长时点有所提前,所以盈利下滑的力度并没有完全卸下去,而稳增长的力度并不大。我们认为,市场会迎来金融供给侧慢牛以来的首个压力年。”戴康指出。
具体而言,戴康认为,从估值连续两年扩张之后的收缩看,今年是比较温和的,这意味着明年估值难以扩张。“目前整个A股的估值和结构性的估值应该是中性偏贵的,尤其是A股的龙头股还是偏贵的。”戴康表示,“我们认为明年会迎来19年开启的金融供给侧慢牛的首个压力年。”
“三个贝塔”将走向镜像,小盘股下行压力增大
戴康认为,在2022年,2021年的“三个贝塔”将走向镜像。
首先,“供需缺口”将转向“供给过剩”。“今年是盈利大年,明年随着盈利放缓和供给上升,将是一个结构性的供给过剩。”戴康表示,当产能扩张“下半场”,遭遇企业盈利“下行期”,2022年“供需缺口”将过渡到潜在的“供给过剩”。
其次,“结构性信用错位”将转向“双碳稳信用周期”。戴康认为,从信用周期看,2022年会从“一加一减”转化为“一加一稳”,整体A股的广义流动性已经见底。另外,碳中和讲究“先立后破”,今年是立新能源、传统产业去产能,明年则是立新能源和新基建、传统产能“低碳转型”。
最后,“市值下沉”将转向“市值均衡”。“今年应该买小盘股,因为它盈利弹性更高、估值更低。”戴康指出,“明年面临的矛盾是小盘股的压业绩下行压力会更大,但是估值也更低。”
“明年小盘股的表现,大概率会从今年的上涨转向下跌。而今年从产业链、配置的角度来讲,上游好于中下游,明年我们认为应往下游去增配。”戴康表示。
2022年的配置思路:“增配中下游”
首先,戴康预计,PPI和CPI的剪刀差将有所收敛。这将带来两个配置机会,一是PPI下行成本压力缓和的汽车、电机、白电,二是CPI传导提价兑现的食品加工、农业。
其次,戴康表示看好双碳信用新周期带来的机会,包括“先立”新基建的轨交、新能源(风光)以及“后破”传统产能“低碳转型”的特钢、绿色建筑、绿电运营商。对于传统产业的预期差,戴康认为要看高碳排放量行业的低碳化的改造。“节能领域应该是明年市场需要关注的方向。”戴康指出。
最后从供需看,戴康表示看好明年“供需共振”的行业,如新能源汽车、高低压设备、储能光伏;也看好“供需缺口”延续的行业,如新能源上游材料相关的有色小金属和化学制品、军工里面的航空装备和地面兵装。
此外,戴康也建议2022年关注新兴赛道景气分化的方向,包括新能源汽车(整车/零部件/动力电池)、光伏(组件、运营电站)、半导体设备。

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